近日，国产体育用品巨头李宁(02331.HK)交出了一份增收不增利的年报。报告显示，2024年李宁实现营收286.76亿元，同比增长3.9%；归属于上市公司股东的净利润为30.13亿元，同比下降5.5%。值得注意的是，李宁的营收增速放缓，净利润已经连续两年同比下滑，不过此次降幅较上年有所收窄。

谈及净利润同比下滑的主要原因，李宁表示报告期内受房地产市场需求低迷、市场情绪疲软影响，公司针对投资性房地产的账面价值确认减值亏损3.33亿元。该投资可以追溯到2023年底，李宁曾公告称拟以22.08亿港元收购恒基地产旗下一家主要从事物业投资的公司。此次财报指出，截至去年底，上述物业计提折旧及减值后的账面价值为19.39亿元。

除却投资影响，事实上公司的主营业务也不乐观。截至2024年底，李宁销售点净减少123个至6117个，其中直营门店减少201个。与此同时，在线下渠道做减法后，李宁的直营渠道收入占总收入比重下降了2个百分点，整体线下零售流水下降了低单位数；日均客流量下降10%-20%中段；线下折扣加深了0.5个百分点；平均件单价则下降了低单位数。

财报指出，在高层级市场，集团持续提升单店效率；有序关闭亏损严重的门店，使渠道布局更趋合理，从而有效提升渠道整体效率。同时，集团积极扩张新兴市场版图，积极开设新店，还深入核心商业体，拓展第二卖场，逐步扩大新兴市场占有率。

不过，相较于国内其他头部的体育用品公司，李宁的增长势头较弱。具体来看，规模最大的安踏（02020.HK）去年的营收同比增长13.6%至708.26亿元；归母净利润同比增长16.5%至119.27亿元。特步国际（01368.HK）去年收入同比增长6.5%至135.77亿元，普通股股权持有人应占溢利同比增长20.2%至12.38亿元。361度（01361.HK）去年收入100.7亿元，同比增长19.6%；权益持有人应占盈利为11.49亿元，同比增长19.5%。

研发方面，2024年李宁研发费用为6.76亿元，同一报告期，安踏的研发费用高达20亿，将近李宁的3倍。不仅如此，李宁研发费用占总营收的比例仅为2.36%，也低于同期特步的2.9%，和361度的3.4%。

值得注意的是，李宁在2024年财报给出了远低于市场预期的2025年业绩指引——全年收入同比持平，净利率为高单位数，这是七年以来最低盈利预期，2024年净利率尚为10.5%。

在3月28日的业绩说明会上，李宁集团副总裁兼首席财务官赵东升指出，去年受益于在线渠道的持续拓展，毛利较高的电商渠道占比进一步加大，以及线下直营店铺的折扣有所改善，带来毛利率的提升。电商渠道持续拓展，收入占比上升，也为销售增长提供了新的动力。品牌合作方面李宁品牌于 2025 至 2028 年再度成为中国奥委会及中国体育代表团的官方体育服装合作伙伴，这将为品牌带来更多的曝光机会和品牌推广资源，进一步提升品牌价值和市场影响力。

二级市场方面，截至4月3日收盘，李宁股价报15.54港元/股，市值仅为401.68亿港元。这与2021年高峰时期（市值约2800亿港元）相比，市值蒸发近2400亿港元，跌幅达85%。

来源：读创财经